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美的集團（000333.SZ）是國內(nèi)的綜合家電巨頭，小天鵝(000418.SZ)也是國內(nèi)洗衣機行業(yè)排名第二的企業(yè)，這2家公司合并自然會引來極大的關(guān)注。

從2018年10月23日發(fā)布吸收合并小天鵝公告，截止今日，這場歷時半年以上的上市公司并購上市公司的操作終于塵埃落定。換股完成后，小天鵝將終止上市并注銷法人資格，美的集團及其全資子公司將承接小天鵝的全部資產(chǎn)、負(fù)債、業(yè)務(wù)、人員、合同及其他一切權(quán)利與義務(wù)。

根據(jù)美的集團5月21日晚間公告，在收購請求權(quán)的申報時間內(nèi)，沒有投資者申報行使收購請求權(quán)。這并不是很意外的結(jié)果，因為截至5月7日美的集團停牌，美的集團股票的收盤價為50.75元/股，相對于收購請求權(quán)行權(quán)價格溢價39.92%。

（圖片來源：美的集團公告）
對于美的集團收購小天鵝，市場早就有預(yù)期，更值得關(guān)注的是，并購?fù)瓿珊?，美的集團又會有怎樣的變化呢？
從小天鵝的角度來說，在洗衣機領(lǐng)域，這是一家非常具有歷史底蘊的企業(yè)，1958年就已經(jīng)成立了，并且是當(dāng)時國內(nèi)僅有的經(jīng)營洗衣機業(yè)務(wù)的公司。而且很早就登陸了資本市場，1996年成功發(fā)行B股，1997年成功在深交所上市。
從小天鵝Ａ披露了2018年年報來看，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入236.37億元，同比增長10.53%；歸屬母公司所有者凈利潤18.62億元，同比增長23.64%；凈資產(chǎn)收益率24.42%；每股收益2.94元。

（圖片來源：2018年小天鵝A年報）
小天鵝的良好業(yè)績與現(xiàn)金流，加上良好的品牌優(yōu)勢，可能是美的集團推進(jìn)本次重組的原因之一。
從美的集團的角度來看，自2008年就開始與小天鵝結(jié)緣，至今已經(jīng)十年有余。在2008年，美的以16.8億元的價格收購了小天鵝24.01%的股權(quán)，成為大股東。2010年，美的還將旗下洗衣機品牌榮事達(dá)的相關(guān)業(yè)務(wù)注入小天鵝，此后小天鵝就成為了美的集團洗衣機業(yè)務(wù)的核心平臺，小天鵝也因此迎來了一個高速發(fā)展的時期。
2018年起初，經(jīng)過一系列資本運作，美的持有的小天鵝股份達(dá)到了52%，取得絕對控股地位。同年10月23日，美的集團發(fā)布合并小天鵝的公告，涉及金額高達(dá)143億元。
作為國內(nèi)家電行業(yè)巨頭，美的集團十年前就是小天鵝的大股東，而小天鵝也一直是美的集團旗下洗衣機業(yè)務(wù)的核心平臺，為什么還要花費巨額資金進(jìn)行全部并購呢？
根據(jù)美的集團公告稱，本次換股吸收合并將小天鵝整體納入美的集團，可更好地實現(xiàn)雙方戰(zhàn)略層面的全面對接和業(yè)務(wù)層面的深度融合式合作，還可以全面消除雙方的關(guān)聯(lián)交易和可能潛在的同業(yè)競爭問題；從而突破合并雙方各自業(yè)務(wù)發(fā)展的瓶頸，實現(xiàn)合并雙方未來長遠(yuǎn)發(fā)展并提升合并雙方股東的整體利益。
事實上，美的作為小天鵝的大股東，在洗衣機領(lǐng)域一直實行雙品牌戰(zhàn)略，雙方不可避免地產(chǎn)生了許多關(guān)聯(lián)交易，而且容易產(chǎn)生內(nèi)耗，這次合并整合或可進(jìn)一步提升美的洗衣機領(lǐng)域的經(jīng)營效率。
但從美的整個集團的戰(zhàn)略來看，更多考慮的是渠道的問題。2016年，美的以約5億美元收購東芝白色家電業(yè)務(wù)板塊80.1%股權(quán)。收購之初，還是保留了東芝品牌的自主性，美的僅僅在品牌、技術(shù)、營銷和員工方面進(jìn)行持續(xù)投入。從2018年開始，已經(jīng)開始全面接管東芝家電。根據(jù)市場觀點，美的收購小天鵝后，很有可能將整合海外資產(chǎn)，將東芝白電的洗衣機零部件以及整機業(yè)務(wù)等注入小天鵝，從而是小天鵝在洗衣機領(lǐng)域更加專業(yè)。
從當(dāng)前家電行業(yè)來看，白色家電業(yè)是當(dāng)今中國市場化程度最高、競爭最激烈的行業(yè)，并且整個家電行業(yè)的增速都在放緩。根據(jù)中國家用電器協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)，2018 年家電行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入為 1.49 萬億，同比增長 9.9%，利潤1,225.5 億元，同比增長 2.5%。其中，國內(nèi)家電市場零售規(guī)模達(dá)到 8,204 億元，同比增長1%，增速明顯放緩。
在殘酷的市場競爭中，企業(yè)單純依靠自身的力量很難在短期內(nèi)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新和發(fā)展壯大，要想戰(zhàn)勝競爭對手，擴大市場占有率，產(chǎn)業(yè)并購成為一種選擇。
從目前來看，美的作為一家消費電器、暖通空調(diào)、機器人與自動化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈（物流）的科技集團，提供包括以廚房家電、冰箱、洗衣機及各類小家電為核心的消費電器業(yè)務(wù)，從競爭對手的角度來說，有很多。但在洗衣機領(lǐng)域，最直接的對手就是青島海爾。
根據(jù)市場權(quán)威調(diào)查機構(gòu)中怡康發(fā)布洗衣機行業(yè)2018年中數(shù)據(jù)：前5品牌累計份額78.5%，消費者向頭部品牌集中的趨勢越來越明顯。其中，海爾份額為33.2%，位居行業(yè)第一。第2名為小天鵝，品牌份額分別為18.3%，而美的僅排在第5位。此次整合后，美的的洗衣機占有率提升到24.5%，拉近了與海爾之間的差距，但仍然還有近10%的差距。

（圖片來源：《2018年洗衣機行業(yè)白皮書》）
從產(chǎn)品角度來看，美的重組了小天鵝后，在洗衣機領(lǐng)域依然面臨考驗。中怡康零售數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，海爾、美的系合計市場份額超過50%，雖然在2018年上半年，小天鵝激進(jìn)提價向中高端轉(zhuǎn)型，但海爾則在中低端重新發(fā)力拿走了部分市場，以30%多的市場份額再次拉開了和美的系的差距。在高端產(chǎn)品方面，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)，在洗衣機市場3500元以上的高端產(chǎn)品區(qū)間，美的系的占有率為35.6%，大幅落后于海爾22個百分點。
除了白電業(yè)務(wù)外，美的還要面臨許多考驗。如以吸油煙機和燃?xì)庠顬橹鞯膹N電行業(yè)，與方太、老板電器等一線品牌逐漸拉開了差距；制冷空調(diào)方面，美的相比格力電器，差距就更大了。
綜合來看，此次美的集團合并小天鵝，是出于內(nèi)部整合渠道的一種方式，也是為了在洗衣機領(lǐng)域?qū)で蟾笫袌鰞?yōu)勢。但從整個家電市場來看，美的集團大而全，橫跨各類白色家電、高端制造設(shè)備領(lǐng)域和家電零售等各個方面，在市場中具有較高的知名度，但從品牌溢價、美譽度以及品牌利潤來看，相比格力、海爾等，還面臨一定的考驗。